（一）全球主要發達經濟體自主增長乏力
如何盡快恢復經濟內生性,培育政府投資的接棒者,以減少未來政策調整可能帶來的振蕩將是各國政府的當務之急。但從目前情況看形勢不容樂觀。一是政策溢出效應已經逐步減退。全球經濟大幅度下滑得到遏制得益于各國政府大規模財政刺激計劃和超寬松的貨幣投放。據測算，美國7870億美元的經濟刺激方案對于經濟刺激作用主要集中在今年第二季度和第三季度，將拉高GDP增長4個百分點，從第四季度開始的貢獻率幾乎可以忽略不計。二是從政府刺激的經濟復蘇轉變成由私人需求和投資推動的可持續性增長跡象不明顯。三是主要發達經濟體缺乏新的經濟增長動力。眼下拉動美國經濟增長的“金融、消費和房地產”三大動力已經衰竭，實體經濟和金融要經受較為漫長的休整期。金融危機使得美國經濟必須向實體經濟復歸，實現“再實體化、再實心化”，但短期看找到實體經濟的新引擎難度很大，即使找到了新的經濟增長點，產業轉換的周期也很長，未必能立竿見影。
（二）全球金融系統初步穩定但風險因素依舊存在
美國主要金融機構在接受財政不斷注資后，自有資金情況有所改善。從倫敦銀行間美元和歐元3個月拆借利率變化水平上看，美元隔夜拆借利率已從危機爆發時的高點4.00-4.10%跌至目前的0.24-0.22%，同時倫敦同業拆借利率-隔夜指數和信用違約掉期利差的日益縮小均表明 “解凍”貨幣市場的政策效應已開始顯現，銀行的惜貸氛圍緩解，美聯儲直升機撒錢式的經濟刺激計劃，開始作用于實體經濟，融資功能趨于恢復。
首先，銀行壞賬使全球銀行系統恢復艱難。雖然在過去的20多個月內，大部分的金融機構都進行了大規模的和次級債券相關的不良資產核銷，但是金融機構表內、表外的所謂“有毒資產”，包括次貸及相關衍生品等引發的損失尚未全部核銷。據英國皇家康奈爾咨詢的統計，美國銀行銷賬比例已經占到國家銀行系統合并資產負債表的53%，占GDP的4.4%。瑞士、荷蘭、英國和德國的銀行系統遭受了巨大的打擊。這四個國家銀行的銷賬比例分別占GDP的15.0%、2%、4.2%和2.8%，這給未來全球銀行系統帶來較大不穩定因素。
其次，美國金融領域前景不容樂觀。一是金融機構逾期貸款還在增加，小金融機構破產還會出現。二是消費信貸急劇萎縮、違約率上升給消費復蘇前景蒙上陰影，消費信貸復蘇前景堪憂。一方面，美國7月份消費貸款余額連續第六個月下滑，美國7月份消費貸款余額較上年同期下降10.4%，至2.472萬億美元，下降紀錄創出歷史最高水平。消費信貸的持續萎縮使消費很難延續過去4年對美國GDP 增長2%的增長拉動；另一方面，美國信貸違約率創歷史高點。美國抵押貸款銀行協會近日公布了全美拖欠情況調查。該調查顯示，季度間的止贖率增幅已經達到1972年以來的最高點。在2008年第一季度與今年第一季度之間，首次抵押貸款的止贖增幅提高了36%，這對長期以來依靠家庭融資和不動產抵押貸款支撐消費的美國而言無疑是沉重的打擊。
（三）流動性過剩和通脹壓力日漸嚴重，貨幣政策進退兩難
主要原因：一是主要經濟體的量化寬松計劃還遠沒有完成。2008年9月前后，美聯儲、歐洲央行、英格蘭銀行、日本銀行、瑞士央行、瑞典央行、挪威央行和以色列央行都采取了某種形式的量化寬松措施。此后至今，這些經濟體的狹義貨幣供應量M1大都保持了強勁增長。目前，美國、歐元區、英國、日本四大經濟體（G4）的M1增速達到12%，其中美國接近20%，歐元區約為8%，日本M1增速也進入了正區間。主要經濟體的量化寬松計劃還遠遠沒有完成。美聯儲資產收購計劃的總額為1.75萬億美元，目前大約完成了一半左右，英格蘭銀行的收購計劃還有18%左右（230億英鎊）未完成。另一方面，歐洲央行于7月份買進600億歐元的債券。二是貨幣政策對流動性易放難收。各國央行為緩解信貸緊縮而向市場注入的大量流動性缺乏退出機制和有效的工具，這樣的直接結果就導致過剩的流動性，而難以通過緊縮的貨幣政策來回收過剩的流動性。
（四）財政政策捉襟見肘：發達國家政府透支未來可能深陷債務危機
IMF日前公布最新一期報告顯示，全球各大發達國家日益增加的公共債務，可能削弱振興經濟計劃的效益，妨礙復蘇。目前，英國、加拿大、法國、德國、意大利、日本、美國，以及20國集團中的澳洲和韓國，正面臨債務居高不下的問題。預計美國本財年的財政赤字將達創紀錄的1.84萬億美元，占國內生產總值的13%，2010-2019財年財政赤字總額將高達7.1萬億美元；英國2009年財政赤字將達到1910億英磅，有可能在明年陷入史上最嚴重的債務危機，而其他歐盟成員國2009年財政赤字將超過國際公認警戒線3%的水平，其中德國今年赤字可能會達GDP的4.4%，2010年達到6%，法國今年赤字將占到GDP的5.6%；日本出臺的四項經濟刺激計劃，總支出規模達75萬億日元，已占GDP的5%左右，致使時隔7年再次陷入財政赤字。各國政府的債務風險日益嚴重。
（五）去產能化制約全球工業生產能否持續強勁復蘇
8月全球制造業明顯顯現復蘇跡象，但是各國產能利用率還處于歷史低位。美國2007年9月份美國制造業產能利用率達79.7%，而2009年7月份美國制造業產能利用率已下降至68.5%的水平。在最近20年的歷史上，美國兩次產能利用率探底分別發生在1990年至1991年間和2001年至2002年間。在兩次經濟衰退周期中，產能利用率分別下跌至78.7%和73.5%。顯然，僅從數據上看，目前的狀況比當時還要糟糕得多；歐元區7月份制造業產能利用率約為70.5%，較2007年第二季度84.6%的水平下降了約14個百分點；包括中國在內的新興市場經濟體產能過剩更趨嚴重。考慮到多數制造業產業關聯度高、“迂回生產”環節較長，因此“去產能化”和“再產能化”的周期和調整幅度將是一個較為漫長的過程
（六）國際原油等大宗商品價格上漲將放緩全球復蘇腳步
由于超寬松的貨幣政策和大規模政府刺激政策以及美元的持續走軟，未來國際大宗商品價格上漲已經是必然趨勢，而這一風險對經濟的影響絕不能低估。國際大宗商品價格上漲的直接結果就是延緩經濟增長、加大輸入型通脹壓力、壓縮企業利潤、增加生產成本以及削弱全球本已低迷的消費支出。以油價飆升為例，我們運用消費支出模型對油價對發達經濟體的影響進行了推算。結果顯示，消費價格每上漲1%，將使消費支出減少約0.5%。因此，如果明年1季度油價升至100 美元/桶，那么消費支出的年增長率將減少約1.8個百分點。假設消費支出占GDP 的70%，那么明年1季度GDP增長率將減少1.3個百分點。此外我們也對中國經濟的影響進行了測算，模型得出石油價格持續上漲10美元，將減緩中國經濟增長率0.8個百分點；如果石油價格提高10%，推動CPI上漲0.25%、PPI上漲0.9%。
（七）發達國家失業率連創新高是全球經濟復蘇最大羈絆
發達國家目前的緩慢復蘇是沒有就業的經濟復蘇。美國的失業率持續上升，6月份的失業率飆升至9.5%，創下26年來的最高峰。預計美國失業率明年可能會攀升至10.5-12%左右。經季節調整后，歐元區7月份失業率從6月份的9.4%升至9.5％，創1999年5月份以來的最高水平；繼金融風暴引發公司大量裁員后，日本失業率于6月已升至6年來新高，達5.4%。根據該協會調查的經濟學家預期均值,今年年底時,日本失業率將達到5.56%，而明年將可能升至6%以上。從經濟學的視角來看，就業率是微觀經濟主體復蘇的最基礎指標，尤其是對于美國這樣以居民消費拉動經濟增長的國家，失業率節節攀升實際上意味著消費的下降，而消費需求的不足不僅制約了工業生產需求的復蘇，也意味著傳統消費金融服務體系的潛在風險加劇。目前來看發達國家尚無應對就業危機的良方。
（八）美國經濟復蘇之路可能出現仍將曲折
美國經濟近三個月來已經出現積極的企穩跡象，深度衰退態勢得到了初步遏制，但仍不能輕言樂觀，特別是從三張資產負債表（美聯儲、聯邦政府和美國個人資產負債表）來看，美國未來復蘇仍艱難曲折。
其一，受損個人資產負債表需要較長時間修復，這將嚴重制約美國個人消費。美國總需求急速下跌。家庭總資產已經蒸發了大約12萬億美元。個人儲蓄率已經從危機前近乎零的水平急劇上升至目前的6.9%，創下15年來新高。這將使得占美國GDP 構成70%以上的消費部分，無法延續2004-2007 年連續4年對美國GDP增長2%的貢獻比例。2008年該部分對GDP 增長的貢獻率已經下降為0.16%。未來消費難以成為美國經濟復蘇的主要動力。
其二，今年以來美聯儲的資產負債表急劇膨脹。美聯儲在金融危機中扮演了最后貸款人的身份。目前美聯儲的資產負債規模急劇膨脹，總規模由2007年6月的8993億美元上升到目前的21217億美元，不到兩年時間增長了1.36倍。隨著美聯儲資產負債表的迅速膨脹，美國的基礎貨幣投放量也呈現出快速增長的勢頭，至5月底，基礎貨幣投放量已經從9月份9050億美元上升為1.7萬億美元。盡管近期美國的貨幣乘數還處于危機前的低位，但隨著近期美國一系列先行指數的筑底反彈，人們對美國經濟預期趨于樂觀，貨幣乘數將逐步反彈，金融系統融資杠桿也將逐步放大，美國中長期通脹壓力有所抬頭。
其三，美國債務負擔驟增將延緩復蘇步伐。2009財年，美國財政赤字預計為1.84萬億美元，這一數值是過去三年均值的6.4倍。2010財年仍將達1.258萬億美元，占GDP的8.5%。隨著大規模救援計劃的展開，美國的債務負擔越來越重。美國國會預算辦公室估計，政府的凈債務將由2008年的41%增至2010年的65%，美國將面臨巨大的融資壓力，如果債務缺口不能有效彌補，美國有可能陷入“低增長—高負債”的格局。
綜合以上判斷，我們認為從經濟周期調整的幅度和時間看，每次大級別的經濟調整總是漫長的。盡管短期經濟指標先行回暖，但在全球經濟結構性失衡嚴重、內生增長乏力、產需缺口擴大、通脹壓力驟增等長期性因素的影響下，全球經濟復蘇的基礎依舊脆弱，2010年走勢不排除出現反復的可能。
